东方证券研究所所长黄燕铭：中国资本市场内在稳定性显著提升

2026-11-14 · 红筹资本

近期央行、金融监管总局、证监会打出政策组合拳，全力维护资本市场平稳运行。股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，并下调再贷款利率；同时开展新一轮证券、基金、保险公司互换便利操作。两项政策工具均源于2024年的“924”政策，体现对资本市场稳预期的决心，中国资本市场内在稳定性正显著提升。 黄燕铭认为，“924”之后，资本市场政策从“稳市场”走向“

近期央行、金融监管总局、证监会打出政策组合拳，全力维护资本市场平稳运行。股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，并下调再贷款利率；同时开展新一轮证券、基金、保险公司互换便利操作。两项政策工具均源于2024年的“924”政策，体现对资本市场稳预期的决心，中国资本市场内在稳定性正显著提升。

黄燕铭认为，“924”之后，资本市场政策从“稳市场”走向“重投资、强活跃、促转型”。政策转向体现在三个层面：一是顶层定调升级，对资本市场的措辞从“活跃”到“稳定”再到“提振”，政治局会议提及资本市场更加频繁；二是政策工具质变，央行首次创设专门支持资本市场的货币政策工具，提供“真金白银”的增量资金，稳市操作更积极主动，央行、证监会、金融监管总局多部门协同发力；三是功能定位深化，资本市场从重融资转向投融资并重，更好发挥支持科技创新、产业升级的枢纽作用。

他指出，政策机制的转变，也在市场表现中得到印证。与历次稳市政策相比，“924”政策的区别不只是涨幅，而是市场修复的广度显著提升，实现价格、成交、杠杆资金、估值和风险溢价同步修复。并且政策阻断了市场负反馈，由风险偏好回升、成交放大、增量资金进入，到财富效应和市场信心改善，建立起良性正反馈。

资本市场在国民经济中的重要性正大幅提升

黄燕铭表示，稳市机制的常态化，背后是资本市场宏观重要性的上升。2025年4月关税冲击以及2026年7月市场调整的过程中，政策响应更加及时，央企增持、股票回购以及再贷款工具发挥稳市作用。与过去市场大幅波动后再进行“应急式托底”的短期救市不同，稳市机制更加常态化、制度化。稳市常态化的背后是股票市场在宏观经济体系中的权重正在上升。

一方面，从“地产经济”走向“科技经济”，资本市场需要成为新增长循环的枢纽。房地产时代，经济增长高度依赖银行信贷、土地和房地产投资，企业融资更多依赖银行体系。而科技经济与地产经济对资本市场的需求存在根本差异。科技企业前期投入大、研发周期长、盈利兑现滞后，更依赖风险承担能力更强的股权资本，融资体系随之从间接融资为主转向直接融资为主。

另一方面，从“房产财富”走向“权益财富”，居民需要新的财富效应载体。过去二十年，中国居民分享经济增长的重要方式之一，是通过房地产资产价格和相关收入实现财富积累。随着房地产市场持续调整，地产财富效应减弱。与此同时，中国经济的增长动能从地产链逐步向科技和新质生产力转移。权益市场有望成为居民分享新经济增长成果的重要渠道。

展望未来，随着稳市机制常态化、制度化，资本市场在宏观经济体系中的权重不断提升，其作为科技经济枢纽与居民财富载体的角色将更加凸显，将持续服务于中国经济转型与新增长循环，更好支持科技创新和产业升级。站在两周年这个时点，对资本市场长期角色的演绎，不妨更乐观一些。

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近期央行、金融监管总局、证监会打出政策组合拳，全力维护资本市场平稳运行。股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，并下调再贷款利率；同时开展新一轮证券、基金、保险公司互换便利操作。两项政策工具均源于2024年的“924”政策，体现对资本市场稳预期的决心，中国资本市场内在稳定性正显著提升。